泡泡玛特半年报解读：调整年里的171.7亿
数据基准：本文核心数据来自泡泡玛特2026年8月20日发布的上半年业绩公告及公开报道，观点仅供参考，不构成任何投资建议。
## 引言：一份"不及格"的优等生答卷
2026年8月20日，泡泡玛特交出了上半年成绩单：营收171.7亿元，同比增长23.8%；净利润50.4亿元，同比增长8.9%。单看数字，这是一份绝大多数消费公司梦寐以求的答卷——但资本市场用脚投票：次日股价下跌超过7%，富瑞将评级从"买入"下调至"持有"，目标价下调至146港元。
原因很简单：市场原本预期营收199.8亿元、净利润66.4亿元。对比2025年上半年那场营收暴涨204.4%的狂欢，2026年的泡泡玛特进入了一个全新的阶段——创始人王宁在业绩会上直言，今年大概率完不成年初设定的20%增长目标，并把2026年定义为公司的"经营调整年"。
读懂这份半年报，就读懂了整个潮玩行业正在发生什么。
## 一、数字拆解：增长的真实成色
先看几个关键指标：
- **毛利率69.7%**，较去年同期70.3%微降。原因有二：海外高毛利业务占比下滑，以及原材料价格上涨推高采购成本；
- **调整后净利率30.0%**，去年同期为33.9%，主要受高达7.2亿元汇兑损失拖累；
- **中国区营收122亿元，同比大涨47.3%**，门店从445家净增至455家——门店增速克制，单店效益显著提升；
- **亚太市场收入下滑9.7%，美洲市场下滑16.5%**，线上渠道热度回落是主因。
一涨一跌之间，行业格局的变化清晰可见：国内市场依然强劲，海外市场则经历了拉布布全球爆火之后的高基数回调。
还有一个信号值得注意：泡泡玛特首次在业绩会上公布回购计划，金额不低于20亿元、不高于50亿元。在股价从2025年8月339.8港元的历史高点回落至150港元附近后，这是一次明确的市值管理动作。
## 二、IP矩阵：从"一枝独秀"到"接力赛"
这份半年报最有价值的信息，藏在IP收入结构里。
**THE MONSTERS（LABUBU所在系列）营收44.5亿元，同比下降7.5%**——曾经把泡泡玛特推向全球的现象级IP，进入了爆火之后的降温期。这是潮玩行业的铁律：没有哪个IP能永远站在巅峰。
但真正让管理层安心的，是接力棒交接得异常顺畅：
| IP | 上半年营收 | 同比增速 |
| --- | --- | --- |
| THE MONSTERS | 44.5亿元 | -7.5% |
| 星星人 | 26.5亿元 | +580.6% |
| CRYBABY | 16.3亿元 | +34% |
| DIMOO | 16.2亿元 | +46.5% |
| SKULLPANDA | 15.5亿元 | +27.1% |
| Hirono小野 | 10.1亿元 | +38.5% |
| MOLLY | 9.0亿元 | 二十周年 |
六大IP营收破10亿，11个IP收入过亿。星星人从去年同期的占比2.8%跃升至15.4%，一跃成为公司第二大IP。这说明泡泡玛特正在从"爆款公司"向"IP平台"演进——这是估值逻辑的根本转变，也是所有做IP生意的企业最想验证的命题。
## 三、王宁的"调整年"：克制比扩张更难
业绩会上王宁的表态耐人寻味：提升销售不是首要目标，公司不会为了迎合市场预期而做出不利于长期发展的决策，不采用激进的销售或扩张策略。
翻译成大白话：泡泡玛特选择主动踩刹车。这背后是对潮玩行业周期性的清醒认知——IP有生命周期，渠道有饱和阈值，情绪消费有潮起潮落。2025年的爆发式增长不可复制，2026年的课题是把热度转化为可持续的IP资产。
对我们从业者而言，这份"克制"值得细品。当行业龙头都在强调"治理健康度"而非"增长速度"时，中小玩家的生存策略也应当同步调整：不追爆款、深挖IP长期价值、控制库存水位。
## 四、对行业的三个判断
**第一，行业从增量竞争转向存量提质。** 全球潮玩市场增速已从两位数回落，跑马圈地的时代结束，单店效益、会员运营、IP厚度成为新的胜负手。
**第二，IP矩阵化是唯一解。** 单一IP依赖症是悬在每家潮玩公司头上的剑，泡泡玛特用六大破10亿的IP证明了矩阵化的可行性，星星人的爆发则证明了新IP的窗口依然存在。
**第三，情绪消费的基本盘没有变。** 增速放缓不等于需求消失——171.7亿营收、47.3%的国内增速证明，年轻人为IP和情绪付费的意愿依然坚挺，变的只是玩法。
## 结语
泡泡玛特这份半年报，是潮玩行业从狂飙期进入成熟期的一份标志性注脚。对做国漫IP与潮玩生意的团队来说，此刻最值得学习的不是它的高光时刻，而是它在退潮期展现出的战略定力：回购护盘、克制扩张、押注IP接力。
潮玩的本质从来不是稀缺性炒作，而是IP与用户之间长期的情感契约。谁能把这个契约经营好，谁就能穿越周期。
## 引言：一份"不及格"的优等生答卷
2026年8月20日，泡泡玛特交出了上半年成绩单：营收171.7亿元，同比增长23.8%；净利润50.4亿元，同比增长8.9%。单看数字，这是一份绝大多数消费公司梦寐以求的答卷——但资本市场用脚投票：次日股价下跌超过7%，富瑞将评级从"买入"下调至"持有"，目标价下调至146港元。
原因很简单：市场原本预期营收199.8亿元、净利润66.4亿元。对比2025年上半年那场营收暴涨204.4%的狂欢，2026年的泡泡玛特进入了一个全新的阶段——创始人王宁在业绩会上直言，今年大概率完不成年初设定的20%增长目标，并把2026年定义为公司的"经营调整年"。
读懂这份半年报，就读懂了整个潮玩行业正在发生什么。
## 一、数字拆解：增长的真实成色
先看几个关键指标：
- **毛利率69.7%**，较去年同期70.3%微降。原因有二：海外高毛利业务占比下滑，以及原材料价格上涨推高采购成本；
- **调整后净利率30.0%**，去年同期为33.9%，主要受高达7.2亿元汇兑损失拖累；
- **中国区营收122亿元，同比大涨47.3%**，门店从445家净增至455家——门店增速克制，单店效益显著提升；
- **亚太市场收入下滑9.7%，美洲市场下滑16.5%**，线上渠道热度回落是主因。
一涨一跌之间，行业格局的变化清晰可见：国内市场依然强劲，海外市场则经历了拉布布全球爆火之后的高基数回调。
还有一个信号值得注意：泡泡玛特首次在业绩会上公布回购计划，金额不低于20亿元、不高于50亿元。在股价从2025年8月339.8港元的历史高点回落至150港元附近后，这是一次明确的市值管理动作。
## 二、IP矩阵：从"一枝独秀"到"接力赛"
这份半年报最有价值的信息，藏在IP收入结构里。
**THE MONSTERS（LABUBU所在系列）营收44.5亿元，同比下降7.5%**——曾经把泡泡玛特推向全球的现象级IP，进入了爆火之后的降温期。这是潮玩行业的铁律：没有哪个IP能永远站在巅峰。
但真正让管理层安心的，是接力棒交接得异常顺畅：
| IP | 上半年营收 | 同比增速 |
| --- | --- | --- |
| THE MONSTERS | 44.5亿元 | -7.5% |
| 星星人 | 26.5亿元 | +580.6% |
| CRYBABY | 16.3亿元 | +34% |
| DIMOO | 16.2亿元 | +46.5% |
| SKULLPANDA | 15.5亿元 | +27.1% |
| Hirono小野 | 10.1亿元 | +38.5% |
| MOLLY | 9.0亿元 | 二十周年 |
六大IP营收破10亿，11个IP收入过亿。星星人从去年同期的占比2.8%跃升至15.4%，一跃成为公司第二大IP。这说明泡泡玛特正在从"爆款公司"向"IP平台"演进——这是估值逻辑的根本转变，也是所有做IP生意的企业最想验证的命题。
## 三、王宁的"调整年"：克制比扩张更难
业绩会上王宁的表态耐人寻味：提升销售不是首要目标，公司不会为了迎合市场预期而做出不利于长期发展的决策，不采用激进的销售或扩张策略。
翻译成大白话：泡泡玛特选择主动踩刹车。这背后是对潮玩行业周期性的清醒认知——IP有生命周期，渠道有饱和阈值，情绪消费有潮起潮落。2025年的爆发式增长不可复制，2026年的课题是把热度转化为可持续的IP资产。
对我们从业者而言，这份"克制"值得细品。当行业龙头都在强调"治理健康度"而非"增长速度"时，中小玩家的生存策略也应当同步调整：不追爆款、深挖IP长期价值、控制库存水位。
## 四、对行业的三个判断
**第一，行业从增量竞争转向存量提质。** 全球潮玩市场增速已从两位数回落，跑马圈地的时代结束，单店效益、会员运营、IP厚度成为新的胜负手。
**第二，IP矩阵化是唯一解。** 单一IP依赖症是悬在每家潮玩公司头上的剑，泡泡玛特用六大破10亿的IP证明了矩阵化的可行性，星星人的爆发则证明了新IP的窗口依然存在。
**第三，情绪消费的基本盘没有变。** 增速放缓不等于需求消失——171.7亿营收、47.3%的国内增速证明，年轻人为IP和情绪付费的意愿依然坚挺，变的只是玩法。
## 结语
泡泡玛特这份半年报，是潮玩行业从狂飙期进入成熟期的一份标志性注脚。对做国漫IP与潮玩生意的团队来说，此刻最值得学习的不是它的高光时刻，而是它在退潮期展现出的战略定力：回购护盘、克制扩张、押注IP接力。
潮玩的本质从来不是稀缺性炒作，而是IP与用户之间长期的情感契约。谁能把这个契约经营好，谁就能穿越周期。
